加元走勢是否與油價(jià)脫鉤？

這是一個(gè)老生常談的問題。

去年下半年，美加走勢令這樣的討論達(dá)到沸點(diǎn)——

圖表：美元/加元、WTI原油期貨價(jià)格走勢圖

從美元/加元與西德州原油期貨價(jià)格的走勢對比來看，位于前者分母位置的加元應(yīng)使兩大資產(chǎn)漲跌呈反比關(guān)系，但兩者數(shù)月來的走勢主打一個(gè)“齊漲共跌”。

加元通常會(huì)受益于較高的原油價(jià)格，一方面石油出口金額的提升可提振加拿大貿(mào)易和經(jīng)常賬戶余額，而石油公司增加的商業(yè)投資對加拿大經(jīng)濟(jì)也將產(chǎn)生積極影響。

這兩個(gè)邏輯本身并無問題，而且細(xì)心的投資人可能也會(huì)發(fā)現(xiàn)油價(jià)漲跌還是會(huì)在短時(shí)間內(nèi)與加元形成同步，只是市場可能更加關(guān)注央行政策轉(zhuǎn)變的前景，或者說美聯(lián)儲(chǔ)的降息前景。

更有決定意義的驅(qū)動(dòng)因素

自從9月份再度暫停加息后，美聯(lián)儲(chǔ)就不曾再度出手收緊政策，直到上月主席鮑威爾親承“開始討論降息問題”，市場對美聯(lián)儲(chǔ)明年降息的預(yù)期被徹底點(diǎn)燃。

雖然這一輪加息周期，加拿大央行和美聯(lián)儲(chǔ)基本步調(diào)一致，在同月的會(huì)議上打響緊縮第一槍，也幾乎同時(shí)在達(dá)到被市場廣泛認(rèn)為的終端利率的水平(當(dāng)前加拿大央行和美聯(lián)儲(chǔ)的基準(zhǔn)利率分別為5.0%和5.5%)。

圖表：加拿大央行政策利率與聯(lián)邦基金利率

在貨幣政策幾乎同步的環(huán)境下，美元指數(shù)的整體走勢就自然成為了匯價(jià)中期內(nèi)重要驅(qū)動(dòng)因素，而且這一傾向預(yù)計(jì)仍有可能持續(xù)。

美元指數(shù)與美元/加元的走勢對比來看，過去兩個(gè)月的跌勢幾乎如出一轍。

圖表：美元/加元、美元指數(shù)價(jià)格走勢圖

看跌但不下跌

在加元過去兩個(gè)月的強(qiáng)勢背后，更多市場交易主力反倒不斷地看空加元，原因是加拿大國內(nèi)經(jīng)濟(jì)通脹居高不下，而經(jīng)濟(jì)增長乏力的組合。

因此有市場觀點(diǎn)認(rèn)為，相對于美國而言，加拿大更可能采取更激進(jìn)的降息政策，因此很難預(yù)見加元近期收獲的強(qiáng)力支撐可以延續(xù)。

根據(jù)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)數(shù)據(jù)，投機(jī)者對加元的空頭押注已升至近五年來的最高水平。

杠桿基金在截至12月19日當(dāng)周對加元的押注增加至51,971份合同，創(chuàng)下自2019年1月以來的最高水平。

與此同時(shí)，加元投機(jī)性凈空頭一段時(shí)間以來始終在高位徘徊，只是在加元不斷大幅走強(qiáng)的背景下，這樣的押注數(shù)周來出現(xiàn)縮減：

漲勢背后的隱患

加元走勢雖強(qiáng)，但在新年到來之際，加拿大經(jīng)濟(jì)仍將面對諸多隱患，從某種程度上可以解釋空方數(shù)量占據(jù)上風(fēng)。

首先加拿大經(jīng)濟(jì)在勉強(qiáng)避免連續(xù)兩個(gè)季度的技術(shù)性衰退后，預(yù)計(jì)將在2024年進(jìn)一步收縮。失業(yè)率在11月攀升至接近6%；與之相對的，美國的失業(yè)率目前約為3.6%。

更多令人擔(dān)心的因素還包括：

• OPEC+的分化

安哥拉于去年12月退出石油輸出國組織(OPEC)，助長了該組織破裂的擔(dān)憂。而OPEC+的產(chǎn)量削減可以被美國頁巖油產(chǎn)量輕易填補(bǔ)。

另外，12月OPEC會(huì)議你來我往，最終同意在今年繼續(xù)削減產(chǎn)量，即便能夠均衡市場，但額外風(fēng)險(xiǎn)大都偏向下行，而且進(jìn)一步削減的商討也將承受更大壓力。

隨著時(shí)間的推移，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇催生的需求可能讓產(chǎn)油國更易于把握市場均衡，但只要頁巖油產(chǎn)量增加100萬桶/日，那么該組織可能將無奈被拖入市場份額的爭奪中。

總之，原油市場的乏力將令加元失去關(guān)鍵支撐。

• 房產(chǎn)市場

隨著央行大幅加息，加拿大樓市落入寒冬，以多倫多地區(qū)為例，去年的總成交量將會(huì)打破近20年最低記錄。

雖然加拿大政府5年期政府債收益率已從4.50%下降到3.20%；但也應(yīng)留意到，1990年中期，當(dāng)時(shí)加央行將利率從13%下調(diào)至5%時(shí)，但房價(jià)跌勢之后還是持續(xù)了兩年。

短期來看，考慮到買家按兵不動(dòng)，而賣家繼續(xù)對高價(jià)抱有希望，即便央行在上半年降息50-75個(gè)基點(diǎn)，但如果大量供應(yīng)沖擊春季市場，價(jià)格將面對更大壓力。

• 消費(fèi)支出

在2、3季度幾乎持平后，加拿大10月零售銷售錄得階段最優(yōu)表現(xiàn)，但這種復(fù)蘇恐怕只是暫時(shí)的。

因?yàn)檠胄屑酉⒑?，更多家庭以更高利率進(jìn)行融資，就業(yè)市場的疲軟也將限制開支。

加拿大1%左右的實(shí)物消費(fèi)年增長僅有美國的一半不到，美加都是以消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)體，貨幣價(jià)值的勝負(fù)很大程度上也將由消費(fèi)者決定。

另外，11月加拿大服務(wù)業(yè)凈減少1.34萬個(gè)工作崗位，主要集中在批發(fā)和零售貿(mào)易、金融、保險(xiǎn)、房地產(chǎn)、租賃等行業(yè)。這一跡象也表明加拿大創(chuàng)造就業(yè)的引擎繼續(xù)減速并失去動(dòng)力。

這將使2024年早些時(shí)候加拿大的降息預(yù)期更加堅(jiān)定，并會(huì)加劇整體經(jīng)濟(jì)放緩的局面。

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相關(guān)品種分析

• 美元/加元(USDCAD)

中期來看，匯價(jià)自2022年10月來落入1.3100-1.4000的寬幅區(qū)間并反復(fù)在上下限間來回震蕩。

短期來看，在美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的驅(qū)使下，美加過去兩個(gè)月來構(gòu)筑了陡峭的下行通道，同時(shí)逐漸逼近中期區(qū)間下限1.3090；失守則匯價(jià)下行門戶洞開。

美元/加元日線圖 來源：FXTM富拓MT4平臺(tái)

隨后2020年-2022年底部結(jié)構(gòu)頸線位1.2965將成為空方目標(biāo)，該位同時(shí)接近2019年低點(diǎn)，預(yù)計(jì)支撐尤為穩(wěn)固。

而在考驗(yàn)下限支撐前，預(yù)計(jì)1.3177的近期低位預(yù)計(jì)也將有一定支撐。

反彈潛力方面，需觀測對去年4月低點(diǎn)1.3300關(guān)口，以及9月低點(diǎn)1.3385的爭奪情況。若連同短期跌勢上軌一并收復(fù)，則將顛覆近期頹勢。

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• 加元/日元(CADJPY)

鑒于加元近期的強(qiáng)力表現(xiàn)，因此即便面對日本央行貨幣政策立場轉(zhuǎn)鷹，加元/日元尚未形成明確跌勢。

不過日線頂?shù)紫乱频膽B(tài)勢仍能彰顯日元強(qiáng)勢。結(jié)合上述加元面臨的諸多風(fēng)險(xiǎn)，兩大幣種的政策環(huán)境或?qū)⒚媾R強(qiáng)烈反差。

加元/日元日線圖 來源：FXTM富拓MT4平臺(tái)

下行風(fēng)險(xiǎn)來看，除了8月低位105.80有一定支撐外，匯價(jià)去年下半年四次測試104.50一線均有強(qiáng)力買盤承接；隨后2022年4月高點(diǎn)103.00亦為支撐參考。

反彈機(jī)會(huì)方面，上行在10-11月低位區(qū)107.60一帶即將同時(shí)遭遇近期跌勢上軌，突破后將依次上看去年6月高點(diǎn)109.50，以及111.16的紀(jì)錄水平。

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